隨著中國股票市場的快速發(fā)展，央行越來越重視貨幣政策在傳導(dǎo)機制中發(fā)揮的作用。貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制實際上包含了兩個環(huán)節(jié)，即貨幣政策如何傳導(dǎo)到股票市場，以及股票市場怎樣影響實體經(jīng)濟。鑒于近年我國銀行利率的調(diào)整較為頻繁，給股市造成的影響比較顯著，因此，從利率變動的角度分析其帶來的股市效應(yīng)，有著十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
一、文獻綜述
中國人民銀行指出資本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新導(dǎo)致貨幣與其他金融資產(chǎn)的界限變得日益模糊，中國股票市場已成為貨幣政策傳導(dǎo)的另一組成部分。央行為維護人民幣幣值穩(wěn)定，必須及早對股票市場和貨幣政策關(guān)系進行研究(中國人民銀行研究局，2002 )。Gaspar(2001)使用EONIA(歐元隔夜平均利率指數(shù)，Euro Over-Night Index Average)對歐洲央行目標(biāo)利率可能達到的水平進行了分解，研究了歐洲中央銀行利率調(diào)整對股票市場的影響。Neri(200l)認為貨幣政策是通過利率預(yù)期的影響，對實體經(jīng)濟的影響來推動股價波動的，并發(fā)現(xiàn)貨幣政策變動和股票價格波動兩者間通過流動性效應(yīng)的影響是正相關(guān)的。
國內(nèi)外學(xué)者曾采用各種方法來實證研究利率變動對股票市場的影響問題。但運用最多的是三種方法：線性回歸分析方法、事件研究法及向量自回歸模型(VAR)。
二、我國的利率變動與股票市場的基本狀況
在我國，貨幣政策工具分為一般性工具和選擇性工具。利率政策屬于我國人民銀行最經(jīng)常使用的一種貨幣政策。近年來，我國人民銀行加強了對利率工具的操作。利率調(diào)整逐年頻繁，調(diào)控方式更為靈活，調(diào)控機制也日趨完善。隨著利率市場化改革的逐步推進，作為貨幣政策主要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。利率作為重要的經(jīng)濟杠桿，在國家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮越來越重要的作用。
中國股票市場發(fā)展歷史可以大致分為初創(chuàng)、探索發(fā)展、規(guī)范發(fā)展三個階段。1990-1992年是中國股票市場的初創(chuàng)階段，這一階段的基本特征是在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌和股份制改造實踐的基礎(chǔ)上引入證券市場；1993-1998年是中國股票市場的探索發(fā)展階段，以小平同志的南巡談話中關(guān)于大膽實踐的思想為指引，證券市場擱置了意識形態(tài)爭論，調(diào)動各方積極投入股市建設(shè)，使中國新興的證券市場得到迅速發(fā)展；1999-至今是中國股票市場規(guī)范發(fā)展階段，以《中華人民共和國證券法》（簡稱《證券法》）為核心的證券法律、法規(guī)體系的初步形成，使證券市場開始由早期的粗放型擴張向規(guī)范型發(fā)展轉(zhuǎn)變，發(fā)展的轉(zhuǎn)型也是證券市場改革不斷深化，各種層次矛盾和問題不斷表面化的過程。
三、理論分析
在影響股票價格走勢的諸多因素中，利率是最敏感、最直接，也是影響最大的因素。一般來說，當(dāng)利率下降時，股票的價格上漲；而當(dāng)利率上升時，股票的價格就會下跌，利率和股價成反方向變動。貨幣政策通過利率影響股票價格主要體現(xiàn)在利率改變股市投資者的收益率和上市公司的成本來達到影響股價的目的，具體而言有以下方式：
1．資產(chǎn)替代效應(yīng)。一般而言，人們持有貨幣債券等低收益的安全資產(chǎn)和股票等高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，并根據(jù)資產(chǎn)的收益性和安全性特征來配置資產(chǎn)，以達到預(yù)期收益目標(biāo)。利率的變化會使得股票和其他資產(chǎn)的相對收益率發(fā)生改變，從而改變其機會成本。若利率下降，持有貨幣的機會成本增加，儲蓄和國債等債券的收益率相對股票降低，所以人們將增加股票的持有，從而股票價格上升。反之，利率上升則引起股票價格下降。這一傳導(dǎo)過程可以表述為：利率↓ →持有債券或貨幣的機會成本↑ →股票的相對收益率↑ →資產(chǎn)組合調(diào)整/股票持有↑ →股價↑
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