最近，在民營經(jīng)濟(jì)和民間金融最發(fā)達(dá)的“借貸之城”浙江溫州，溫州中小企業(yè)主頻頻跑路，在 “重災(zāi)區(qū)”龍灣永強(qiáng)僅8月份就發(fā)生了二十多起跑路事件，其中涉及10億元以上的“老高”跑了3人。在溫州民間金融史上，如此規(guī)模的跑路實(shí)屬罕見。
于是，有關(guān)利率市場化的呼聲越來越高，部分學(xué)者也從學(xué)理、制度等方面研究得出了以上結(jié)論，筆者也是利率市場化堅(jiān)定的支持者，但是筆者反對(duì)把利率市場化看作是中國金融市場不完善的集中根源，認(rèn)為似乎一旦推行、完成利率市場化，中國的金融市場就會(huì)大大改善資源配置效率的觀點(diǎn)則是相當(dāng)幼稚的。
金融市場的效率提高并不一定以利率市場化為前提條件，不能以中國金融市場效率不高作為要求利率市場化的砝碼。以美國為例，其利率市場化的水平比中國高，但是美國卻成為金融危機(jī)的發(fā)源地。這是為什么呢？原來金融市場是一個(gè)特殊的市場領(lǐng)域，它具有比產(chǎn)業(yè)市場更容易傾向于失靈的基本特質(zhì)。
一是國家對(duì)貨幣流量和存量的控制。國家央行任何一次發(fā)放貨幣的過程都會(huì)影響貨幣的流量和存量，從而產(chǎn)生財(cái)產(chǎn)的再分配效應(yīng)。在貨幣脫離金本位制以后，現(xiàn)代國家一直牢牢控制著這個(gè)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的總龍頭，現(xiàn)代國家央行還通過利率、再貼現(xiàn)率、公開市場操作對(duì)市場的流量和存量進(jìn)行廣泛和深入的影響。
二是從產(chǎn)業(yè)界的角度看，企業(yè)對(duì)資金的理性需求會(huì)形成非理性發(fā)展的金融市場，在這里市場是無效的。一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，資本的邊際效率遞減會(huì)抑制企業(yè)的擴(kuò)張沖動(dòng)，降低投資需求。實(shí)際上，以發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)看，企業(yè)從一個(gè)行業(yè)中退出絕非易事，面對(duì)資本邊際效率遞減的現(xiàn)實(shí)，企業(yè)往往采取了擴(kuò)大產(chǎn)能的策略，力圖通過擴(kuò)大的產(chǎn)能來彌補(bǔ)資本邊際效率遞減所帶來的利潤損失，從而使生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，資本的邊際效率進(jìn)一步遞減。這時(shí)，如果沒有第三方力量的干預(yù)，整個(gè)行業(yè)生產(chǎn)會(huì)進(jìn)入一種無政府狀態(tài)的惡性循環(huán)之中。
三是從金融市場主體的結(jié)構(gòu)和功能看，面對(duì)不同的行業(yè)、不同的企業(yè)生命周期階段，不同市場主體的偏好不同。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更偏好于制造業(yè)等，因?yàn)槠洚a(chǎn)品周期（固貸、流貸等）和這類企業(yè)的生產(chǎn)周期更容易匹配，而且這些實(shí)體的產(chǎn)品也更容易被抵押和監(jiān)控物權(quán)，而投資銀行或許更偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。在企業(yè)的生命周期不同階段，不同金融機(jī)構(gòu)的偏好也不相同，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行或許更偏好企業(yè)的成長期和成熟期，而投資銀行業(yè)、證券行業(yè)則另有偏好。因此，一個(gè)成熟國家的金融市場結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，而這種匹配絕非一朝一夕所能完成，由此造成金融市場效率不高的情況比比皆是。
四是從單一金融主體的角度看，同一個(gè)金融主體，面對(duì)同一類客戶，其行為也具有明顯的差異性。以銀行為例，面對(duì)同一個(gè)行業(yè)、同一個(gè)生命周期及發(fā)展階段的客戶，銀行業(yè)天然地有嫌貧愛富、壘大戶的傾向，這樣照樣會(huì)導(dǎo)致資金在局部領(lǐng)域過多配置或者相對(duì)配置不足——例如近幾年融資平臺(tái)的過量融資和當(dāng)前中小企業(yè)的融資困難。
以中國目前金融行業(yè)的運(yùn)行情況看，我們的成績單比歐美發(fā)達(dá)國家好得多，面對(duì)一大堆導(dǎo)致金融市場非均衡發(fā)展的因素，推進(jìn)利率市場化絕非改善金融市場資源配置效率的一劑靈丹妙藥。相反，它有可能成為打破中國金融市場健康發(fā)展的一劑毒針。
