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金融危機理論演進

時間:2011-12-12 16:11:31  來源:湖南建行長沙鐵銀支行  作者:鄒寧靜

     金融危機一直是世界經(jīng)濟發(fā)展歷程中的阻滯因素,從1825年資本主義世界爆發(fā)第一次經(jīng)濟危機起,周期性的經(jīng)濟金融危機始終伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展,對各國發(fā)展產(chǎn)生了巨大的沖擊。為探尋金融危機爆發(fā)的原因及其應(yīng)對措施,歷代各經(jīng)濟學家、各學派提出了眾多的金融危機理論。但目前金融危機理論仍缺乏系統(tǒng)性的理論體系,國內(nèi)外關(guān)于金融危機的影響因素及其根源還沒有統(tǒng)一的認識;诖,本文試圖梳理金融危機理論,找出金融危機的影響因素。
 
   對金融危機的研究由來已久。最早始于18世紀愛爾蘭經(jīng)濟學家Canilon(1755)發(fā)表著作《論一般商業(yè)的性質(zhì)》,探討了銀行擠兌的應(yīng)對方法。古典經(jīng)濟學家John Mill (1848)在《政治經(jīng)濟原理》中分析了商業(yè)危機,認為信用的急劇擴大與收縮是主因。法國經(jīng)濟學家Juglar(1862)提出了著名的朱格拉經(jīng)濟周期,認為危機階段信用崩潰(企業(yè)和銀行的大量破產(chǎn))源于金融資本家的趨利性、虛擬資本運行的相對獨立性等。19世紀中期,Karl Marx認為貨幣信用危機大多伴隨經(jīng)濟危機而出現(xiàn),主要由資本主義基本矛盾造成的生產(chǎn)過剩與金融過剩所致。英國經(jīng)濟學家Marshall(1923)在《貨幣、信用和商業(yè)》中認為導致危機的真正原因不是少數(shù)企業(yè)的破產(chǎn),而是許多信用沒有堅實的基礎(chǔ),信用的波動具有國際傳遞性。Veblen(1904)在《商業(yè)周期理論》中最早提出了金融體系內(nèi)在不穩(wěn)定性問題,認為金融體系有內(nèi)在的周期性動蕩力量。Schumpeter(1912)在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中用創(chuàng)新來解釋經(jīng)濟周期問題。因此,早期金融危機理論派生于對經(jīng)濟周期、經(jīng)濟危機理論的研究,從宏微觀層面看,尚缺乏縝密的分析與推理及完整意義上的理論體系。
 
   1929~1933年的經(jīng)濟大蕭條掀起了金融危機研究的熱潮。Fisher (1933)的債務(wù)—通貨緊縮論最有代表性。認為金融危機是周期性的,繁榮階段,銀行信貸過度導致企業(yè)過度負債;經(jīng)濟蕭條時期,企業(yè)破產(chǎn),銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)導致通貨緊縮,金融危機爆發(fā)。Keynes (1936)的《就業(yè)、利息和貨幣通論》從宏觀角度研究了危機發(fā)生的機理,認為危機的產(chǎn)生不是投資過度問題,而是從事投資的環(huán)境不穩(wěn)定,三大規(guī)律即邊際消費傾向遞減、資本邊際效率遞減和貨幣靈活性偏好導致有效需求不足,致使投資預期得不到實現(xiàn)而出現(xiàn)經(jīng)濟周期變動。Friedman和Schwatz (1963)在《美國貨幣史》中認為,金融危機是產(chǎn)生或加劇貨幣緊縮效應(yīng)的銀行業(yè)恐慌,恐慌通過影響貨幣供給進而影響經(jīng)濟活動,但只要公眾相信貨幣當局會充當最后貸款人,銀行業(yè)恐慌就可避免。因此,20世紀30~60年代的金融危機理論主要從宏觀視角闡釋成因并提出相應(yīng)的財政與貨幣政策,并被當時政府部門采納,這一時期是西方國家經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期。
 
   20世紀70年代后,信息經(jīng)濟學、制度經(jīng)濟學和博弈論的興起,為金融危機理論奠定了微觀基礎(chǔ)。Minsky(1982)的金融脆弱性假說基于代際遺忘和競爭壓力,解釋了金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定;Kindleberger(1978)認為危機由大眾的狂熱和群體心理導致,具有隨機性特征;Diamond和Dybvig(1983)認為危機源于銀行擠兌事件,銀行能將不具流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動性的資產(chǎn),這一功能使銀行容易遭受一些由隨機事件引發(fā)的擠兌;谛畔⒉粚ΨQ理論,Ackerlof(1970)認為借款者和貸款者所擁有的信息是不對稱的,逆向選擇導致債務(wù)市場的檸檬問題。Stiglitz 和Weiss (1981)認為信息不對稱導致信貸配給,而逆向選擇問題的日益嚴重將導致信貸下降和經(jīng)濟收縮。Bernanke 和Gertler(1989)證明了借款者的凈資產(chǎn)值越低,代理問題越嚴重,源于道德風險受到的懲罰就越小,這會導致信貸收縮,投資和總經(jīng)濟活動下降。Miskin(1994)利用信息不對稱理論解釋了金融結(jié)構(gòu)的八大特征,1996年的進一步研究得出發(fā)展中國家的特殊金融結(jié)構(gòu)和不利的政府監(jiān)管更可能發(fā)生金融危機,認為金融危機引起的因素,包括利率的上升、不確定性增加、資產(chǎn)負債表的惡化及銀行恐慌等。
 
   20世紀70年代以來,貨幣危機理論是學界的焦點之一,先后出現(xiàn)了四代貨幣危機理論。第一代貨幣危機理論認為政府過度擴張的財政貨幣政策導致經(jīng)濟基本面惡化,引發(fā)對固定匯率的投機攻擊并最終爆發(fā)危機(Krugman,1979)。以O(shè)bstfeld,Esquivel和larrain(1994,1996)為代表的第二代貨幣危機理論認為危機是經(jīng)濟的多重均衡和危機的自促成性質(zhì)導致的,投機者的信念和預期最終導致政府捍衛(wèi)或放棄固定匯率制。1997年東南亞金融危機爆發(fā)后,以Krugman(1998)為代表的學者將分析的重點落腳于微觀層面(主要是金融中介),認為企業(yè)的財務(wù)困境、脆弱的金融體系等是東南亞金融危機爆發(fā)的根源。第四代模型認為前三代模型所強調(diào)的原因只是表象,其深層原因應(yīng)該是制度問題。Krugman(2001)強調(diào)開放性制度對金融危機爆發(fā)的影響。Eichengreen和Arteta (2000)認為銀行業(yè)危機主要源于信貸過度膨脹、匯率制度、外部的不穩(wěn)定因素、急速推進的金融自由化、審慎性監(jiān)管不足、法律和制度架構(gòu)等方面的缺陷,將宏觀經(jīng)濟變量、微觀基礎(chǔ)和政府行為等統(tǒng)一起來進行分析。
 
   20世紀80、90年代后,隨著系統(tǒng)科學和演化經(jīng)學的發(fā)展,非線性經(jīng)濟學發(fā)展起來。Grandmont(1985)認為簡單確定的系統(tǒng)可以產(chǎn)生復雜不確定的行為,金融危機是由體系中內(nèi)在的隨機性金融活動造成的。在非線性機制作用下,某一單個微觀風險可能按幾何級數(shù)放大,導致宏觀經(jīng)濟發(fā)生劇變,產(chǎn)生金融危機,其非線性效應(yīng)表現(xiàn)為羊群效應(yīng)、關(guān)聯(lián)效應(yīng)、杠桿效應(yīng)。行為金融學提出了非理性泡沫和羊群行為理論,認為證券市場經(jīng)常性出現(xiàn)過度自信(Alpert,1982;Odean,1998)和反應(yīng)過度(De Bonded和Thales,1985),是人類認知偏差引發(fā)的市場行為,易導致資產(chǎn)泡沫從而引發(fā)金融危機。
 
   綜上可知,伴隨金融危機的爆發(fā),金融危機理論分析視角從宏觀層面發(fā)展至微觀領(lǐng)域。引起金融危機的因素也是多方面的:一是宏觀基本面因素,如經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定狀況、經(jīng)濟周期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、國際經(jīng)濟秩序等;二是微觀因素,如金融體系的內(nèi)在脆弱性、企業(yè)過度負債、信息的不透明、金融體制不健全等;三是投資者過高的心理預期引發(fā)其非理性的投資行為和由羊群效應(yīng)所引發(fā)的盲從行為;四是政府行為、政治法律文化等制度性因素;五是自然災(zāi)害、戰(zhàn)亂、謠言等一些隨機因素。(暮云支行    鄒寧靜)

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